（报告出品方/作者：国盛证券，郑震湘、钟琳）

一、立足消费锂电模组多点开花，动力电池早布局蓄势待发

1.1以锂电模组业务起步，逐步完善上下游产业链

公司成立于年12月，主要从事电池模组的研发、生产及销售，于年在深圳创业板上市，自年起专注于锂离子电池模组业务。锂离子模组由锂离子电芯、电源管理系统（BMS）、精密结构件及辅料等构成，除BMS外，锂电模组组件起初均依赖外供。为提高自身锂电模组的整体设计与配套能力，公司积极延伸上游产业链，年，公司投资新建精密结构件等生产线；、年陆续收购东莞锂威51%、49%股权，实现电芯自供产业链布局；年，公司把握住工业4.0，开拓智能制造领域，推出自动化设备和产线自动化解决方案。

下游消费锂电应用多元拓展，布局广泛。公司深耕手机数码类电池模组，从国企上市手机品牌康佳入手，深入飞利浦、三星、苹果等国际高端数码品牌供应链，同时为国内一线手机品牌华为、中兴、OPPO、小米、步步高、魅族等的供应商，经过十余年技术研究和沉淀，公司在手机锂电模组领域达到国内领先。年，公司切入笔记本电脑类领域，与外资厂商同台竞技，笔电类锂电业务快速增长，三年内，产能呈爆发式扩张，提高近30倍，公司凭借不断的技术创新，进入苹果、DELL和联想产业链。

动力电池布局早，迎新能源汽车行业高景气，客户资源覆盖海内外优质新能源车厂商。公司于年开始布局动力类电池业务，年，针对电动汽车用锂电模组BMS进行研发，经过数年技术研究和积淀，公司于年成立欣旺达电动汽车电池有限公司，全面开展新能源汽车动力电池业务，可供给客车、乘用车、物流车、特种车使用。凭借锂威在电芯制造的经验，公司于年成立欣旺达动力电芯子公司。年公司南京一期工厂量产交付，目前已建成两条HEV产线和一条BEV产线，惠州博罗工业园规模日益扩大，年投资的电芯项目浙江锂威目前处于建设中，预计年下半年逐步投产。

目前欣旺达已量产的BEV动力电芯能量密度达到Wh／kg，技术处于行业领先水平。新能源汽车方面，公司现已合作包括吉利汽车、东风柳汽、雷诺日产、VOLVO、吉利、易捷特、上通五菱和小鹏汽车等国内外客户，在电动自行车领域，公司拥有小牛科技、沪龙、美尔顿和爱玛等众多客户。

1.2消费类锂电业务稳步增长，动力类业务高成长

业绩高增持续性强，营业收入和归母净利润双双增长强劲。从年至年，公司营业收入自22.03亿元增长至.92亿元，归母净利润自0.8亿元增长至8.02亿元，营业收入/归母净利润7年间年均复合增速分别达45%/39%，业绩增长强劲。21Q1公司实现营业收入78.61亿元，同比增长51.21%，归母净利润1.28亿元，同比增长.20%，源于公司消费类锂电池继续保持持续增长，消费类电芯自供比例提升带动产品附加值提升且生产规模逐步扩大，提高公司整体的盈利能力，同时电动汽车电池业务快速拓展，动力电芯生产线建设顺利，动力电池业务实现快速增长。

从产品结构上来看，公司以手机数码类为核心，下游逐步向笔电类、智能硬件类、汽车及动力电池类拓展，上游布局精密结构件类和电芯，前瞻性布局储能系统类，五大主营均保持增长。

1）手机数码类锂电模组仍是主要驱动力。年营收占比55%，在全球手机市场整体出货量下滑，竞争激烈的局面下，公司紧贴客户需求，积极研发，设计的新产品应用于多款品牌旗舰手机以及5G手机，产品附加值提升，同时深度绑定国际化大客户，市场份额继续提升，年销量逆势增长，同比增长7.33%至3.83亿只，实现收入.04亿元，同比增长4.81%。

2）笔记本电脑方面，受益于新客户持续引入，同时技术升级带动老客户订单增长，业务规模快速增长，年销量同增56%，收入同增43.38%至41.50亿元，在公司营收占比提升至14%。未来公司笔记本电脑锂电池将逐步提升市场份额，持续拓展全球领先笔记本品牌客户，进一步提升行业的渗透率及占有率，成为公司未来3-5年消费类电池领域重要的业务增长点。

3）智能硬件方面，新兴业务全面开展，渗透率进一步突破，处于高速成长期。公司智能硬件产品多为差异化和高附加值产品，受益于行业成长趋势，年整体实现高速增长，其中销量同比增长超过%，收入同增59.06%至63.68亿元，在公司营收占比中持续攀升至21%。

4）动力电池业务发展势头良好，客户方面持续取得突破，年实现营收4.28亿元，销量.57万只，同比增长44.41%。公司产品应用快速进入高端品牌车型，截至年底累计已有34款车型进入推广目录，目前公司已与来自欧美、亚洲的国际优质高端汽车厂商和国内众多知名汽车厂商建立了合作关系，并在多个市场主流车型上与客户建立联合同步开发机制，未来有望持续引进客户，并不断提升份额。

毛利率整体平稳，汽车及动力电池类受疫情影响毛利率下滑。-年，公司的毛利率水平基本于14%-16%的区间内波动，年整体毛利率为14.86%，同比下滑0.49个百分点。手机数码类锂电模组由于自供电芯占比提高，毛利率呈上升趋势，年增至18.24%，汽车及动力电池类毛利率下滑，年为11.3%，年为负，主要系受疫情影响，下游客户新能源汽车厂商对公司产品需求减少，导致公司汽车及动力类电池销量大幅下滑，同时动力电池厂房、设备折旧等固定成本较高所致，预计随着动力电芯生产线产能利用率的上升，毛利率有望改善。21Q1毛利率持续改善至15.85%，同比上升2.21pct，环比上升2.06pct。

股权激励抬升管理费用率，整体来看三费率相对稳定。年公司管理费用11.37亿元，费用率相较年提升0.4pct，主要系股份激励费用及管理人员工资增加所致，其中股份激励费用摊销2.78亿元。财务费用2.53亿元，其中包含印度子公司卢比贬值导致的汇兑损失1.19亿元。销售费用率同比年略微下降。

研发投入持续增加。公司高度重视技术研发与技术积累，在锂电池领域持续针对锂电池模组、锂电池材料与电芯、BMS、自动化生产以及新能源新产品、新材料进行投入和创新，持续增强公司的自主创新能力。近年来，公司研发投入金额逐年增加，年研发费用18.06亿元，同比增长18.6%，研发投入占营业收入比重持续上升，从年的3.59%提升至年的6.08%，主要系公司在新产品开发、自动化设备的改进和开发、新技术开发方面加大了投入，技术实力不断提升。年末研发人员数量进一步增长至人，人才储备进一步增加。

1.3股权结构相对集中，员工持股计划凝聚人心

股权结构相对集中，实际控制人即创始人。股权相对集中。公司实际控制人为一致行动人王明旺、王威兄弟二人，也是公司创始人，合计直接持股34.19%，其中王明旺先生持股25.78%，成为公司第一大股东。二人成立欣旺达之前均有丰富的电子产业从业经历和企业管理经验。

实施员工持股计划，保障长期稳定发展。公司于年10月及年7月先后实施两期员工持股计划，有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，维护研发团队稳定性，提高员工凝聚力和竞争力，后续公司增长动力足。

二、消费电子及新能源带动锂电池市场高速增长

锂电池是一种二次充电电池，电池结构包括正负极、隔膜、有机电解液以及电池外壳组成。其中正极通常为锰酸锂、钴酸锂或镍钴锰酸锂等活性物质材料；负极的活性物质通常为石墨或近似石墨结构的碳；电池中的隔膜是一种经特殊成型具有微孔结构的高分子薄膜，能够使锂离子自由通过而电子无法通过；电池外壳通常由钢壳、铝壳、铝塑膜等构成。在充电时，锂电池正极的锂离子和电解液中的锂离子向负极聚集得到电子，被还原成锂镶嵌在负极材料中，放电时镶嵌在负极材料中的锂失去电子，变成锂离子进入电解液中向正极移动。

锂本身是一种比较活泼的金属，每个锂电池包都需要配以一块电池管理板，即电源管理系统（BatteryManagementSystem，BMS）来智能化管理及维护各个电池单元，监控电池状态，防止过充和过放的现象出现，尽可能的提高锂电池的安全性和使用寿命。BMS最核心的功能主要包括：电芯监控、SOC（荷电状态）计算、单体电池均衡。其中电芯监控主要包括包括单体电池温度和电压的采集和电池组电流的检测；

SOC计算通过准确估测电池荷电状态，保证SOC在合理范围内，防止过放和过充对电池带来的损害；单体电池均衡主要通过电力电子技术是单体电池的电压偏差保持在合理的预期范围内，保证每个单体电池在使用时保持相同状态。锂电池的PACK通常指电池的封装，PACK厂商根据下游终端厂商的需要将多个单体电芯串、并联以达到一定的电压和容量并配以电源管理系统，根据客户需求组成特定形状，锂电池的PACK主要包括电芯、模块、热管理系统、BMS和壳体等。

从产业链角度来看，锂电池行业已经成为了一个清晰明了且专业化程度非常之高的体系。产业链上游为各类基础原材料，包括钴矿、锂矿、石墨矿等等，中游为锂电池电芯生产厂商和电池模组生产厂商，电芯制造企业使用正负极材料、电解液和隔膜等生产原料生产出不同规格与容量的锂电池电芯产品，电池模组厂商根据消费电子、物联终端、新能源汽车等终端客户对于产品不同性能与使用要求选择不同的锂电池电芯、电源管理系统方案、精密结构件以及生产工艺进行锂电池模组的设计与生产。

在新兴科技以及能源技术变革的推动下，全球锂电池产业进入快速增长阶段。根据市场研究机构AdroitMarketResearch数据，年全球锂离子电池产业规模达到亿美元，同比增长14%，预计-年全球锂电池市场将以14.3%的年均复合增长率增长，至年市场规模预计将超过0亿美元。

从政策面来看，中国锂电池行业也受到国家的