中兴通讯()：公司各项业务稳健发展全年业绩符合预期

类别：公司机构：群益证券(香港)有限公司研究员：李天凡日期：-03-19

结论与建议：

公司发布年年报，全年实现营收.51亿元，yoy+11.81%；净利润为42.60亿元，yoy-17.25%；扣非后净利润10.36亿元，同比增长.66%，EPS为0.92元。其中4Q单季营收.21亿元，yoy+3.12%；净利润为15.48亿元，yoy+51.73%。另外公司发布年一季度业绩预告，预计实现净利润18-24亿元，同比增长.77%-.70%。公司业绩符合预期。

国内5G投资建设持续推进，公司显着受益行业景气度提高，在国内市场份额有望持续提升。随着公司毛利率的不断改善，未来业绩弹性大，给予“买入”评级。

受益国内5G建设，4Q业绩明显改善：年公司营业收入同比增长11.73%，主要是三大业务营业收入均实现同比增长。其中运营商业务营收.18亿元，同比增长11.16%，主要是受益于国内5G建设；政企业务营收.72亿元，同比增长23.13%；消费者业务营收.60亿元，同比增长7.75%。

净利润同比下降17.25%，主要是年资产处置带来税前收益26.62亿元，导致净利润基期较高，另外毛利率同比有所下降。扣非后净利润为10.36亿元，同比增长.66%。4Q单季看，营收同比增长3.12%，净利润同比增长51.73%，环比增长81.70%，净利润增速超过营收，主要是股权处置产生投资收益增加所致。公司4Q业绩有明显改善。

毛利率持续改善，控费能力增强，竞争力提升：毛利率方面，年公司综合毛利率同比下降5.56个百分点至31.61%，主要是运营商业务毛利率下降8.82个百分点。分季度看，4Q单季毛利率为30.19%，相比2Q(28.50%)和3Q(29.87%)季度环比持续改善，预计年毛利率有望进一步向好。

费用率方面，公司整体费用率同比下降1.43个百分点至27.39%。其中销售费用率下降1.20个百分点，财务费用率下降0.65个百分点，研发费用率提高0.76个百分点。公司控费能力有所提高。

国内5G建设持续推进，5G技术行业领先：年国内5G独立组网初步实现规模商用，已开通5G基站超70万个。工信部规划年新建5G基站60万以上，预计国内5G建设将持续稳步推进。年公司5G基站发货数量全球第二，在国内三大运营商的5G二期招标稳居第一阵营。截至年底，公司拥有约8万件全球专利申请、持有有效授权专利约3.6万件，5G标准必要专利声明量位居全球第三。公司有望凭借5G技术优势进一步巩固领先地位。

年1Q业绩预计大幅增长：公司公告预计年1Q净利润为18-24亿元，同比增长.77%-.70%。按中值计算净利润21亿元，同比增长%，实现大幅增长，主要是：①公司不断优化市场格局，营收同比增长，毛利率持续改善；②转让子公司北京中兴高达90%股权，确认税前利润约7.74亿元。扣除股权转让收益，预计净利润同比增长超70%，公司单季度盈利能力增强。

盈利预测：我们预计公司/年实现净利润60.70/70.45亿元，yoy+42.49%/+16.07%，折合EPS为1.32/1.53元，目前A股股价对应的PE为23/20倍，给予“买入”评级。

风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。

思源电气()：盈利能力继续改善Q1业绩大超预期

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红/柴嘉辉日期：-03-19

投资要点

公司发布年Q1业绩预告，Q1实现归母净利润2.4-3.4亿，同比+-%，按中值算即实现归母净利润2.9亿，同比+%，Q1业绩大超市场一致预期。

20年订单稳增，Q1发货同比增长下盈利能力大幅改善。20年公司订单稳增，即使在疫情影响下也基本完成了预定目标，进入21年以来订单饱满，跟同期相比交付量较多，利润弹性突出，带来Q1业绩超预期；同时大宗涨价对公司的影响低于市场预期，本身铜等材料占比不高，我们预计公司也会积极将原材料的价格上涨传导至终端产品，我们预计实际影响不超过1个点，而产业链降本仍在持续推进。

分产品看，今年变压器、二次、电力电子是增长重心，产能提升后我们预计订单增长提速。1)变压器20年大幅增长，公司业务定位为电力设备主设备，目前公司变压器订单饱满、而产能不足，下半年常州工厂投产后接单、交付增速有望再提速；2)二次设备份额持续提升，超高压领域思源有望获国网准入、有望打开新的市场；3)SVG设备市占率行业领先，受益新能源大量并网接入，我们预计21年仍有快速增长；4)公司如皋工厂、常州工厂将分别于上半年、下半年投产，投产后公司的产能(尤其GIS、变压器)将快速提升，有利于订单接单、交付能力进一步增长。

海外20年受到疫情影响，21年有望恢复、长期看好。海外业务20年受疫情影响，EPC有所放缓，设备出口稳增。21年海外业务逐步恢复，有望实现较好增长。长期来看，与国内竞争对手相比思源电气产品线齐全、技术能力领先、机制灵活；与海外相比产业链优势突出、性价比更高，我们预计海外业务占比将逐步提升到30%以上。

强化平台化能力，大幅降本增效。思源过去显著的经营α得益于较强的平台化能力，目前销售、供应链体系、研发等环节的平台已基本打通，后续将继续推进服务、工程设计等方面的平台化建设，实现公司资源最大程度的复用。

盈利预测与投资建议：由于此前公司年报业绩快报略低于我们的预期，我们将-年归母净利由14.20/17.27亿元调整至13.13/16.72亿元，我们预计-22年归母净利润分别9.43亿/13.13亿/16.72亿，同比+69%/+39%/+27%，对应现价PE分别21x/15x/12x，给予目标价34.6元，对应21年20x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧

北摩高科()：业绩持续向好拉开十四五高增长序幕

类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：陆洲/朱雨时日期：-03-19

事件概述

公司发布年年报，报告期实现营收6.87亿元，同比增长65.95%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长49.08%。每股收益为2.30元，同比增长21.69%。其中子公司京瀚禹实现营收1.31亿元，实现净利润.33万元。公司利润分配预案为：以,,股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)，送红股7股(含税)。

分析判断:

主营业务发展符合预期，十四五景气度无忧

公司军品营收实现6.53亿元，较去年增长1.17亿元，同比增长62.02%，民品实现营收.30万元，同比增长.51%。可看出公司军品景气度高，民品已取得实质性突破。

其中传统业务飞机刹车控制系统及机轮业务收入同比增长39.79%，较年增速提升25个百分点，；刹车盘(副)收入同比增长23.00%，主要系公司配套机型产量增加+配套机型范围扩大和产品种类扩张。

报告期内公司各项费用变动主要系收购京瀚禹所致，此外研发投入方面保持高位，研发人员同比增长%，研发费用同比增长46.22%；资产负债表方面，应收账款和票据两项前瞻性指标增长均超过%，其他各项指标较为稳定；利润率方面，京瀚禹产品毛利率为72.94%，与公司刹车控制系统及机轮基本持平，公司的整体毛利率水平维持高位，在正常范围内略有波动。

公司是我国军机刹车部件核心供应商，受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等刹车相关产品，产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等，目前已覆盖我国多款主力军机，在部分型号上实现了独家供货，部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。

商业模式良好，耗材特性令公司产品受益于增量市场和存量维修保障市场。飞机刹车装置及刹车盘属于耗材，相较于飞机的其他系统寿命较短，且维修替换的周期与军机使用时间呈反比，当前我国实战演练力度不断加大，周边地区军机巡逻也愈加频繁，刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后，配套关系基本锁定，可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。

此外公司还将依托自身在飞机着陆制动领域的深厚造诣，筹建军民两用飞机起落架着陆系统维修基地，对军民两用飞机起落架进行的日常维护和修理，保障飞机使用安全，预计2-3年内取得盈利增长点。

起落架系统已取得阶段性成果，产品集成度进一步提升

报告期公司为提升产品丰富度和集成度而研发多年的飞机起落架系统已取得阶段性成果。后续公司将持续推进新型特种机、某新型歼击机、某新型教练机起落架、起落架收放控制系统和前轮转弯控制系统的研制，某新型进口飞机起落架国产化等在研产品的定型、批产及列装，并通过完善国际领先的飞机着陆系统试验中心进一步提升产品集成度和附加值，从而增加市场占有率。

民品实现营收大幅提升，民机市场“从零到一”

突破可期

报告期内公司民品营收大幅增长，其中民机方面发展良好，在产品性能和资质方面均有进展。年6月公司研制的空客A飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功，标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于年12月收购蓝太航空66.67%股权，公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场，蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。后续公司将进一步巩固现有波音、空客飞机国产化刹车产品市场，开发更多的产品型号，并逐步向民用飞机起落架着陆系统延伸。

高铁刹车闸片产品方面，公司将继续加大该领域的投入并加快产业化步伐，建设国际先进的高铁闸片生产线扩大产能；开发多型号的高铁闸片产品，助力高铁装备高速、高质量发展，为公司带来新的盈利增长点。

投资建议

公司后续发展逻辑如下：(1)公司是我国军机刹车部件核心供应商，受益于十四五期间军机放量；(2)公司向系统级产品延伸，有效提升单架飞机配套产品价值量；(3)公司产品属于耗材，军机列装数量提升+实战演练强度和频次提升将加速刹车盘损耗，公司维修替换市场将逐步扩大；(4)子公司京瀚禹盈利能强，业务具备一定协同性，将持续促进公司所涉行业产业链的有效延伸，挖掘新的利润增长点，有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力，提升持续盈利能力与抗风险能力，从而促进公司的长远发展。(5)公司民机市场有望实现“从零到一”的突破，为公司中长期发展奠定坚实基础。

考虑到公司收购的京瀚禹盈利水平强，将公司年收入从9.16亿元调整至9.19亿元，净利润从5.13亿元调整至5.14亿元；年考虑到公司发展将更为稳定，收入从13.45亿元调整至13.16亿元，净利润从7.38亿元调整至7.25亿元。我们预计公司-年将分别实现营收9.19亿元，13.16亿元和18.91亿元，实现归母净利润5.14亿元，7.25亿元和10.22亿元，对应EPS分别为3.42元，4.83元和6.81元，对应PE分别为41X、29X和20X，维持“买入”评级。

风险提示

受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响，存在军品订单不及预期的风险；民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。

巴比食品()：中式早餐包点领先者加速扩张可期

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖/徐哲琪日期：-03-19

中式早餐连锁：大众早餐的消费升级。年早餐市场销售额达1.87万亿元，同比增速6.73%，其中外食早餐占比42.68%。根据调查，早餐消费中，面食点心的占比达58.5%，大部分消费者偏好中式早餐，认为“更有营养”，而早餐就餐的快捷、便利性，成为消费者选择就餐场景内的首要考虑因素。中式早餐连锁店有品牌背书，相较于夫妻老婆店，食品种类更丰富、品质稳定、食品安全有保障，且其单价低于西式快餐连锁、面包房等，具有较高性价比。随着消费者品牌意识增强、食品健康意识提升，为消费者提供营养快捷早餐的中式早餐连锁店成为消费升级的方向。

巴比食品：创始人战略前瞻，公司具备先发优势。巴比创始人刘会平先生具有创业热情，在企业成长历程中不断带领企业在关键时刻前瞻性布局。相比同行，巴比行业领先进行连锁门店运营、品牌建设、供应链体系搭建、引入信息系统，目前门店数量领先，门店招牌是最好的广告，巴比已在华东地区形成很强的品牌效应，另外优势地理位置也是有限的，巴比具备先发优势。财务方面，公司净利率自年至Q1-Q3维持提升态势，主要系生产、销售、管理端的规模效应。

商业模式：购买馅料+成品是最优解。年公司特许加盟销售收入中39%来自馅料类，25%来自面点成品类。考虑到门店实现盈利水平最大化，以及在店现场包制的包子更能吸引消费者购买，现阶段加盟店购买馅料+成品是最优解。早餐是个辛苦的工作，这部分隐性的劳动成本难以用合理的价格估量，加盟的商业模式最大程度激发加盟商的主观能动性，门店净利率十分可观。辛苦的工作+在店手工包制包子是非标准化的，对管理要求甚高，历史上巴比的开店数量较稳定，这也是潜在的管理壁垒。

开店有望加速。1)巴比通过升级门店、丰富产品结构(速冻锁鲜装等)、数字化提升单店盈利能力，让加盟商更赚钱，开店积极性增强；2)通过信息化、智能化推动供应链标准化率提升，使得门店在扩张的同时管控边界也在拓宽；3)巴比品牌建设(原点发布会、联手分众，推动品牌宣传)工厂全国化建设兼并收购。

团餐空间可观，巴比主动出击。年团餐行业规模预计1.5万亿元，占餐饮规模的比例从年的25.14%提升至年的33.23%，驱动因素为厨师人工成本提升、餐厅经营管理专业化与精细化要求提高。公司下设团餐事业部，最大化发挥员工的主观能动性。巴比的加盟店自成渠道，能够直接感知市场需求变化，通过募投项目投产，有望扩充团餐产能与产品线、优化产品结构，促进团餐业务快速发展。

投资建议：预计公司-年EPS分别为0.61元、0.83元、0.98元，给予年40倍PE，6个月目标价39.11元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示：供应链管理能力的提升不及预期；行业竞争加剧；食品安全事故。

中材科技()：20年业绩符合预期三大业务齐头并进

类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：杨敬梅日期：-03-19

事件：公司发布年年报，年公司实现营业收入.11亿元，同比增长38%；实现归母净利润20.52亿元，同比增长49%，基本每股收益1.22元，向全体股东每10股派发现金红利4.0元(含税)，业绩符合预期。

归母净利润同比快速增长，盈利能力保持稳定。20年公司叶片、玻纤及隔膜业务分别实现营业收入89.77/67.01/5.76亿元，YoY+78%/17%/72%，叶片业务受益于抢装因素，带动公司业绩快速增长。20年公司毛利率、净利率分别为27.12%/10.52%，YoY+0.22/0.01pct，盈利能力较为稳定。

20年叶片业务快速增长，21年盈利能力有望继续提升。20年公司叶片销售量为12.3GW，YoY+55%，叶片市占率约为21.3%，连续十年稳居全国第一。风机大型化趋势推动公司出货结构优化，20年叶片毛利率为23.93%，在原材料价格上涨的情况下仍实现同比增长5pct。21年国内海上风电抢装，高毛利产品占比提升有望带来叶片盈利能力进一步增强。

玻纤行业需求回暖，21年有望迎来量价齐升。20年公司玻纤销量为万吨，YoY+15%，毛利率为30.82%，YoY+2pct，玻纤盈利能力提升主要由于疫情缓解后玻纤需求旺盛叠加高毛利的电子纱出货占比提升。经济回暖有望带动玻纤需求维持高景气，21年玻纤业务有望实现量价齐升。

20年隔膜出货量大幅增长，盈利能力有望持续改善。20年公司隔膜业务销量为4.18亿平方米，YoY+%，目前公司隔膜产能已达到10亿平方米。随着下游电动车、储能等行业需求逐步释放，叠加公司产能利用率及生产效率持续提升，隔膜业务盈利能力有望持续改善。

投资建议：预计21-23年公司归母净利润分别为23.93/30.38/35.17亿元，YoY+17%/27%/16%，EPS分别为1.43/1.81/2.10元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，风电新增装机量不及预期，原材料价格上涨风险

七一二()：军工专网通信龙头业绩利润高增长

类别：公司机构：首创证券股份有限公司研究员：邹序元日期：-03-19

事件：公司发布《年年度报告》，实现营业收入26.96亿元，同比增长25.95%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长51.48%；扣非后归属上市公司股东净利润5.01亿元，同比增长55.14%。

评论：

1、营收净利润高速增长，军工专网通信龙头地位巩固。年，公司营收26.96亿，归母净利润5.32亿，分别较上期增长25.95%、51.48%。

其中无线电通信终端产品业务收入14.69亿元(占营收54.5%)、系统产品业务10.89亿元(40.3%)、其他主营业务0.98亿元、其他业务0.4亿元，无线通信终端及系统营收贡献稳定，公司军用通信业务从任务终端产品向指挥、作战、电子对抗等一体化综合系统发展，公司继续保持科研先行、在通信领域横向做宽、纵向做深。

2、年报亮点频频，业绩高增长有望持续。年报多项指标预示公司21年营收及利润高增长有望持续。(1)市场开拓：军用无线通信领域新品订单持续增加，民用中标多个城轨通信项目，预计21年业绩端能有良好体现；(2)聚焦主业整合产业链：公司于20年9月成立津普利子公司进行大气监测业务板块重组，同时于当年11月成立佛山华芯通子公司整合上游产业链，体现公司聚焦主业、积极拓展产业布局拓宽产品应用的发展规划；(3)预付账款及合同负债较期初分别增加.81%及71.03%，反映公司订单增加，下游景气度旺盛；部分期间费用下降，多重迹象预示年有望进一步提速增长。

3、首次覆盖，给予七一二买入评级。(1)公司质地好：信息化+专网通信龙头+主战新型号全覆盖；(2)十四五军品增长确定性高，年增长进一步提速；(3)长期来看，军队信息化建设需求大，现役军队信息化渗透率低，公司增长空间巨大且确定性强；(4)公司聚焦主业、积极整合布局上下游产业链，坚持市场驱动战略整体经营稳健。

预计-年净利润7.58/9.41/13.87亿，PE34/27/18倍，给予买入评级。

〖注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。〗