摘要：年以来5G已经成为热点，而在这种局面下中兴主营盈利业务不升反降，可见通讯行业形势之艰难。而中兴股价在利润增速下降的情况却反而翻了一倍，盈利跟不上股价，也可见资本市场对5G概念之痴迷。而即便00年5G开始商用，恐怕也只是在小范围内使用，普及仍需要一年左右的时间。

1月9日，华为轮值CEO胡厚崑新年献词，表示华为全年销售收入预计约亿人民币，同比增长约15%。反观中兴，年前三季度营收亿，同比增长约7%，预计全年增长略微高于7%。

比起中兴的营收增长缓慢，其股价可谓一路飙升，从年初16元一路飙升到最高时的41元，涨幅超过%。

因员工跳楼事件的影响，中兴股价短暂下跌后，重新上涨，其股价所以翻倍大底是投资者认为随着5G的到来，中兴将成为受益标的。随着去年诺基亚完成对阿尔卡特-朗讯的收购，通信设备行业集中度进一步提升，形成四方割据的局面，而从营收来看，中兴排在最后。

年华为营收达亿美元，其体量几乎是中兴的六倍，而在三十多年前，两家几乎是同时起步。

80年代，美国半导体产业刚启动，时任航天部副部长的钱学森要求航天涉足半导体产业。年，作为航天厂技术科科长的侯为贵，被派往美国负责技术引进。

随后，年，43岁的侯为贵离开航天厂南下深圳，创办深圳市中兴半导体有限公司。彼时，为了生存，中兴主要干些低端电子产品的来料加工。而三年后被理财公司骗走00万的任正非创立华为，同样，为了生存，华为开始买卖减肥保健药品，走上养生之路。

当时通信行业被爱立信、朗讯等国际巨头垄断，通信设备昂贵，而一部电话机的加工费只有几毛钱，中兴一天赚不到00元。在公司得以生存后，侯为贵开始自主研发国产交换机。同样任正非发现交换机将为成为企事业抢手设备，而当时市场混乱，产品良莠不齐，任正非经辽宁农话处的一个处长介绍，代理了质量较好的香港鸿年公司HAX交换机，公司开始从养生之路，向通讯行业转型。

年中兴在侯为贵的主导下，第一台数据数字用户交换机ZX，成功面市。华为也紧随其后，于年开始研发并推出农村数字交换解决方案，销售额达15亿人民币。

5年国家出台扶持通信产业发展的政策，让“巨大中华（巨龙、大唐、中兴、华为）”并肩作战，竞争日益激烈，国内交换机价格从每线美元下降到50美元。经过多年血洗，民族通讯企业夺回半壁江山，但打退爱立信等强敌后，四兄弟开始互相拼杀，最后剩下华为和中兴。

年，小灵通在全国掀起热潮，华为认为，这项技术落伍，不出5年就会被淘汰而侯为贵对全体中兴员工表示，中兴今后市场主攻产品就是小灵通。年，华为年销售额为亿元，而中兴凭借对小灵通市场的开拓，缩小与华为的差距，年销售额达到51亿元。年底，小灵通用户已达万，基本被中兴垄断。华为想插足时，为时已晚。

中兴与华为不仅在国内厮杀，更将战场扩张到了海外。

年，在印度的一场招标中，两家在价格上比拼，谁最低，谁就获胜。而获胜是基于将产品价降到血本以下，利润之薄，可以想象。年华为的净利润率为14%，到了年这个数字下降到4%，而中兴在年的净利润率还不到4%。

利润每况愈下，但3G的普及带领华为和中兴走出了寒冬。

从年开始，通信界就在呼喊3G，但喊了几年，直到年才开始真正普及。因为年1月9日，乔布斯发布了第一代iPhone，过去G时代的流量再也无法满足智能手机的应用。

智能手机于-年间起步，-01年爆发性增长，而这也成功拉动3G用户暴增，中兴和华为得益于此，拉动了其营收的增长。

年中兴营收亿，随后一直下滑到了年的75亿，而随着年4G牌照的发放，中兴再度保住基本面，并使年营收突破千亿。华为情况较为理想，年至今收入持续上涨。而中兴华为之间营收差距也逐步增加，达到五倍之多。

但接下来的日子并不好过。

华为的整体销售收入在年同比增长了3%，但其营业利润的同比增幅则仅有3.8%。且海外市场收入占比连续四年下降。而中兴年营收增长仅为1%，海外市场的销售收入占比也同比下降了9%。虽然年预计全年销售收入亿人民币，同比增长约15%，但目前难以确定其利润是否能增长。

根据GSMA的统计，全球移动运营商固定资产投资在年达到了峰值，接近亿美元，并从年开始掉头向下，直接降低了6%，GSMA预计这一下滑趋势将一直持续到00年5G网络投资逐步启动。

财报显示，年中国三大运营商资本开支将减少46.1亿元，同比降幅达13%，对于高度依赖国内市场的中兴和华为来说是个严峻的考验。

华为三大业务中，运营商市场空间已经到了天花板；消费者业务（如华为手机）增长空间大，但利润薄，没有运营商业务丰厚，利润无法高速增长；而企业业务目前暂未形成规模，看不到大的增长点。

中兴运营商业务同样达到天花板，其手机业务在近年手机销量排行榜中已难入“其他”类别，已无竞争力，而政企业务同样没有增长点。

从历史角度来看，赶上3G、4G的大潮，使得华为、中兴保持了营收上的增长；如果仅以此预测，做为国内两大龙头，中兴和华为将同样受益于5G时代的到来。但目前市场预计5G要到00年才能正式商用，所以这两年华为和中兴的日子不会太好过。过去3G、4G的到来，中兴营业收入增速有限，而在5G尚未到来的时候中兴通讯股价已翻倍，投资者恐怕有些期待过高。

中兴通讯历年营业总收入

中兴通讯财报显示年前三季度营收约亿，同比去年的亿增长约7%。今年前三季度归属利润为39亿，同比上涨36.5%。单从这组数据来看，中兴主营业务似乎得益于5G的发展而增长。

但我们从财报发现，这39亿的利润里有一部分来自于投资收益，即出售努比亚手机部分股权及公允重估获得1.7亿元利润。如果扣除这部分利润，则中兴同比利润增长为-7%。也就是说今年中兴通讯主营的运营商业务增长下滑严重。

随着年中国铁塔公司成立，结束了电信、联通、移动三大运行商各自建立基站的局面。三家运行商开始共用基础设施的同时，也使得中兴、华为的订单骤然减少，竞争也将更加激烈。

虽然5G基建正在加紧建设，但随着三大运营商割据局面的结束，使得中兴不再像当年3G、4G兴起时那样，可以从三大运营商手中接到三份基建业务，因此今年利润增速减缓也就不足为奇。

年以来5G已经成为热点，而在这种局面下中兴主营盈利业务不升反降，可见通讯行业形势之艰难。而中兴股价在利润增速下降的情况却反而翻了一倍，盈利跟不上股价，也可见资本市场对5G概念之痴迷。而即便00年5G开始商用，恐怕也只是在小范围内使用，普及仍需要一年左右的时间。

我们认为5G如同一条高速公路，最受益的或许不是建设高速公路的基建方，而是那些在高速上奔驰的车辆。未来VR、无人驾驶、智能家居等会乘着5G的到来兴起，都将是一个很大的方向。

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