1、风险释放完了吗？中兴通讯，反转到了吗？从年3月，中兴通讯股价创了历史新高以后，就开始了绵绵不断的调整。其背后的逻辑是通信行业的增速回归、逆全球化的压力和科技股整体的估值回落。时至今日，历时一年半，中兴通讯的调整之路是否让其价值绽放出来了？疫情肆虐的年，对很多企业而言都是一场空前的生存考验，对于通讯行业自然也不例外。具体到通讯行业的个别企业来看，黑天鹅对于具体企业的影响则各不相同。比如，对于身处“漩涡中心”的华为来说，年就备尝艰辛。而早前就受到美国制裁的中兴通讯，则通过过去两年的业务调整，逐渐走出了“制裁”阴霾，并日渐显现出复苏的迹象。首先必须肯定的是，经过年和年两次挫折，业务已全面恢复历史最好水平。受两次事件影响，公司正常生产经营一度陷入停滞，最终的罚款导致了和年出现净利润大幅亏损。之后，年处于恢复期和调整期。目前从年年报看，主营业务已基本恢复到历史最好的水平。中兴通讯年一季度营收亿元（同比+22%），归母净利润22亿元（同比+%），扣非归母净利润8亿元（同比+%），业绩拐点已经显现。特别是，以年看估值水平已经跌到了15倍以下，对风险的释放已经较为充分。随着5G重回增长和逆全球化的扰动平衡，中兴通讯将迎来合理的估值修复，甚至回升。而目前最大的担忧就是5G的趋势，这也是过去1年多杀估值的核心。2、5G走到了哪里？由于5G将面对除手机业务以外的更多样化的垂直应用场景，因此总体投资周期比过去任何一代都长。5G投资以及发展根据驱动力可以分成三个阶段：“政策驱动运营商投资→业务发展驱动运营商投资→垂直行业业务发展驱动企业投资”。目前全球的5G网络建设仍处在第一阶段，以运营商的投资驱动为主。随着5G在无人驾驶、智慧电网、智能制造、智慧物流等大颗粒场景的逐渐成熟，会推动运营商将资本开支维持在相对高位，即投资的第二阶段。启动时间大致在年，而目前正处于第一阶段到第二阶段的过渡阶段，也就是说新一轮5G投资即将展开。对运营商而言，随着5G商用网络的快速铺开，大量5G新硬件推向市场，将推动5G应用的普及，为运营商带来5G新增收入，增强运营商继续投资5G的动力和能力，进而形成网络建设和发展的正循环，推动全球5G网络建设的良性发展。从竞争格局看，基于全球四大设备商的比较，中国厂商有望进一步突破，占据更大的优势。除了受到制裁的特殊因素，中国两大主设备厂商均比爱立信和诺基亚发展势头好。根据测算，年上半年华为和中兴全球市场份额持续提升，两家设备商合计占据全球40%以上的市场份额。电信设备商市场集中度随着5G等新技术的迭代而持续提升，这其中中国厂商占据了主要的份额增量。天风证券认为，随着中兴、华为在5G技术领域的赶超，叠加中国供应链优势、服务体系的优势等竞争优势，未来中国设备商全球市场份额将持续提升。3、投资策略从时间窗口和估值释放的程度看，中兴通讯也到了一个从弱转强的关键点。未来摆脱国际化的干扰，中兴通讯也在积极的布局国内。过去几年中兴通讯逐渐加大了国内市场的业务布局，相应地减少了国际市场的布局，进而打破了此前国内国际均衡发展的态势，这从其营收数据就能够看出来。数据显示，年中兴通讯国内市场营收同比增长16.9%至.5亿元，国际市场营业收入同比增长2.7%至亿元。从这份数据不难看出，无论是营收增速还是营收总额，中兴在国内市场的表现都明显强于国际市场。从市场竞争力看，中兴通讯也在不断增强的。比如，在运营商方面，中兴5G无线、5G核心网、5G承载产品等，在国内运营商市场份额均超过了30%。据外部机构报告，年中兴5G基站全球发货量排名第二，光网络年全球运营商市场份额排名第二。这一系列亮眼成绩的取得，则受到多方面的利好因素影响。一方面，年新基建政策的出台，极大地加速了5G基站的铺设力度，而作为核心设备供应方的中兴，自然也从中受益；另一方面，中兴连续多年的高研发投入，逐渐进入收获期，其多达上千项的技术专利成果，为其推动5G业务融合发展奠定了坚实的基础。对于未来，天风证券认为中兴通讯在全球市场份额将进一步提升。主要原因包括如下五点：（1）全球5G的进度排序中，中国市场处于第一梯队，有效形成产业链领先优势；（2）5G标准制定中，中国厂商参与度较4G时代大幅提升；（3）5G技术投入巨大，从招标结果看中国厂商整体实力显著提升。值得


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