◆有色丨铜，经济复苏、通胀归来下最受益的大宗商品之一

◆建材丨地产投资拉动行业需求高增长—1-2月建材行业数据点评

◆中兴通讯()丨业绩符合预期，技术储备有望加速5G市场多方面突破

◆七一二（）丨合同负债大增，公司快速发展可期

◆金辰股份（）丨组件设备龙头业绩高速增长，布局电池片设备打开成长空间

///银河观点///

有色：铜，经济复苏、通胀归来下最受益的大宗商品之一

华立丨有色行业分析师

S4

核心观点

铜是经济复苏、通胀上行阶段表现最亮眼的大宗商品资产之一在疫苗大规模接种彻底改变疫情对经济活动的制约，美国推出新一轮1.9万亿财政刺激，而美联储表态将继续维持货币宽松下，全球经济加速复苏、通胀预期快速上行。铜价的商品属性与金融属性直接受益于经济与通胀的回升。复盘过往20年铜价走势，在经济复苏、通胀归来的宏观经济环境下，铜价于经济底部附近触底，随着经济复苏与通胀反弹从底部开始上涨，且在经济增长停滞、通胀继续上行的类滞胀下继续上涨，直至上涨于通胀顶部附近见顶，是通胀归来下最受益的大宗商品标的之一。

疫情与罢工扰动下铜精矿供应不确定性大，全球经济复苏铜需求增长明显，行业供需将维持紧平衡

尽管在大型铜矿新建项目投产、扩产项目产能逐步释放以及受疫情影响铜矿山产量恢复的支撑下，预计全球铜矿的供应将有所回升，但考虑到有55%的新投产能位于非洲与南美等疫情严重、疫苗覆盖较晚地区，且年智利和秘鲁总计有.5万吨产量的铜矿山合同到期面临劳资谈判可能引发罢工事件，全球铜矿供应仍具有较大不确定性。而在全球经济复苏下，国内铜需求稳定消费新亮点频现，美国制造业补库存周期、房地产上行周期与基建投资周期三期共振，全球铜需求将有明显增长，预计年全球铜行业供需紧平衡。

全球铜显性库存降至历史低位，国内春节累库低于以往，4-5月份或迎来加速去库存阶段

全球三大交易所的显性铜库存自年3月的63.03万吨高点下降近52%至年3月初的30.54万吨，已接近历史的最低点。年国内上海、广东、江苏三地社会库存春节六周累库合计13.41万吨，低于往常年份的累库水平。按照过往规律，预计今年3月底国内就将开始去库存。在2月国内社融超预期下预计国内春季铝需求有支撑，而在近几个月智利、秘鲁相继受到社区堵路、疫情、海浪、卡车罢工等一系列突发事件影响使国内冶炼厂铜精矿原料供应受限，叠加国内炼厂4-5月份的集中检修，预计今年4-5月份国内铜库存将加速去化，在供需紧平衡的状态下催化铜价上涨。

投资建议

美联储维持宽松政策、全球流动性拐点未至，经济复苏下逐步上行的通胀，叠加历史最低位置附近的全球显性库存在行业供需紧平衡下再去库化，将从金融属性与商品属性两方面一起发力推升铜价。目前铜价已上涨至美元/吨，我们认为从时间维度看本轮铜价将继续上涨直至美联储收紧流动性、通胀顶点预期出现，而空间上本轮铜价将大概率突破美元/吨创出历史新高。铜价的上涨直接利好于原料自给率高的铜行业上市公司，而铜精矿有新增产量的企业将放大业绩的弹性，基于这两个维度，推荐紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业。

风险提示

1）铜下游消费不及预期；2）美联储货币宽松不及预期；3）疫苗研发进度与使用效果不及预期；4）铜精矿产能投放快于预期；5）金属价格大幅下跌。

建材：地产投资拉动行业需求高增长—1-2月建材行业数据点评

王婷丨建材行业分析师

S2

核心观点

近期，国家统计局公布建材行业年1-2月产量数据以及部分建材消费数据。

水泥：1-2月产量高增长

年1-2月水泥产量2.4亿吨，同比增长61.1%，较年同期增长13.9%。1-2月地产开发投资同比增长38.3%，较年同期增长15.7%。1-2月基础设施投资同比增长36.6%，较年同期减少4.8%。我们认为年地产投资正增长仍将持续，后续将继续为水泥需求提供强支撑。看好华东、中南、华南等区域行业龙头。推荐海螺水泥（）、华新水泥（）、塔牌集团（）。

玻璃：产量、价格同比上涨

年1-2月平板玻璃产量1.6亿重量箱，同比增长9.3%，较年同期增长13.1%。根据卓创资讯数据，截止2月底平板玻璃均价为.91元/吨，环比降低5.62%，同比增长22.26%。2月重点省份库存量万重量箱，环比增长58.15%，同比减少51.68%。库存短期环比上升主要受春节假期影响，随着节后复工情况较好，2月底部分区域企业库存出现下降。同时贸易商备货积极，随着需求进一步向好，后续库存仍将维持下降态势。年1-2月商品房销售面积1.7亿平米，同比增长1.05倍，较年同期增长23.1%；1-2月房屋竣工面积1.35亿平米，同比增长40.4%，较年同期增长8%。我们认为竣工回暖趋势仍将持续，平板玻璃需求仍将维持增长，推荐玻璃行业龙头旗滨集团（）。

消费建材：竣工端回暖拉动行业需求

年1-2月建筑及装潢类材料消费品零售额亿元，同比增长52.8%，较年同期减少16.3%。竣工回暖趋势维持，消费建材需求回升明显。叠加消费建材行业集中度提升以及旧改需求的释放，预计消费建材龙头公司仍将持续受益。推荐蒙娜丽莎（）、坚朗五金（）、北新建材（）、伟星新材（）。

投资建议

行业集中度提升趋势下，建材行业低估值龙头仍具备较好投资价值。推荐（1）消费建材：行业集中度提升趋势下强者恒强，推荐业行业龙头蒙娜丽莎（）、坚朗五金（）、北新建材（）、伟星新材（）。（2）玻璃：推荐具有成本优势的行业龙头旗滨集团（）。（3）水泥：推荐具备成本优势的海螺水泥（）、业绩出现拐点的华新水泥（）以及粤东水泥龙头塔牌集团（）。

风险提示

原材料涨价超预期风险、基建投资基建投资复苏低于预期的风险；行业新增产能超预期的风险。

中兴通讯()：业绩符合预期，技术储备有望加速5G市场多方面突破

龙天光丨通信行业分析师

S4

核心观点

公司发布年度业绩报告。公司年实现营业收入.51亿元，同比增长11.81%，归属于母公司净利润42.60亿元，同比下降17.25%。公司发布年一季度业绩预告，预计实现归母净利润18-24亿元，同比增长.8%-.7%。

业绩符合预期，获益于5G无线网大规模建设，单季收入逐年增长

年公司实现营业收入.51亿元，同比增长11.81%，国内和国际市场营业收入均实现同比增长，三大业务（运营商网络、政企业务、消费者业务）营业收入均实现同比增长。其中运营商网络实现营业收入.18亿元人民币，同比增长11.16%；政企业务实现营业收入.72亿元人民币，同比增长23.13%；消费者业务实现营业收入.60亿元人民币，同比增长7.75%。公司实现归母净利润42.60亿元，同比下降17.25%。实现扣非归母净利润10.36亿元，同比增长.66%。报告期末公司经营现金流量净额为人民币.33亿元，同比增加27.86亿元。公司研发支出为.97亿元，占营业收入比例为14.59%，比去年同期增加22.49亿元。公司Q4单季度实现营业收入.21亿元，同比增长3.12%，实现归母净利润15.48亿元，同比增长51.73%。Q1预计实现归母净利润18-24亿元，其中出售90%中兴高达股权确认利润约7.7亿。

受疫情影响销售费用率有所下降，期间费用率小幅下降

报告期公司毛利率为31.61%，同比降低5.56pct，主要由于低毛利率产品收入占比上升所致。归母净利率为4.65%，同比降低1.71pct，主要受去年确认深圳湾超级总部基地项目收益影响。年公司期间费用率为27.39%，同比降低1.43pct。其中，销售费用率同比降低1.20pct至7.47%，管理费用率为19.51%，同比提高0.42pct，主要由于研发投入增加所致;财务费用率为0.41%，同比降低0.65pct。公司处于5G第一阵营，年帮助国内运营商在多个城市实现5G规模商用。在5G消息领域，公司协助运营商建设全球最大规模5G消息商用网络，支持超过4亿用户容量。

持续加强研发投入，提高公司三大业务市场竞争力与盈利能力

公司年研发投入支出为.97亿元，同比增长17.9%。研发人员数量同比增长12.2%，有力保障公司各业务产品市场竞争力。专利方面，公司位列全球专利布局第一阵营，截至年底拥有约8万件全球专利，5G标准必要专利声明量位居全球第三。政企业务方面，公司GoldenDB产品成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库。消费者业务方面，发布全球首款商用屏下摄像手机中兴天机AxonG与新一代5G室内路由器等。

投资建议

预计公司-年EPS分别为1.18/1.42/1.65元/股，对应动态市盈率分别为25.95/21.44/18.48倍，维持“推荐”评级。

风险提示

行业竞争持续加剧的风险；5G进展不及预期的风险；汇率风险。

七一二（）：合同负债大增，公司快速发展可期

李良丨机械军工行业分析师

S051501

温肇东丨机械军工行业分析师

S0520060001

核心观点

公司发布年年报，实现营收26.96亿（+25.95%），归母净利5.23亿（+51.48%），EPS约0.68元。

业绩增长符合预期，盈利能力持续提升

公司年净利润增速显著高于收入增速，规模经济效应明显，其中毛利率达48.12%，同比增加1.53pct，期间费用率7.34%，同比下行1.84pct，最终实现19.4%的净利率（+3.27pct）和18.9%的ROE水平（+4.53%），盈利能力提升显著。不考虑研发费用影响，公司期间费用率实现连续两年下降，主要得益于军工行业规模经济特征和公司治理的不断优化。分业务来看，公司专用无线通信终端产品收入增长7.17%，系统级产品增长76.39%，随着新型通信导航识别系统、训练评估系统订货持续增加，系统级产品放量是公司营收增长的重要牵引。

合同负债和关联交易大增，未来持续增长可期

公司年合同负债11.63亿，同比增长71%，此外，公司年预计关联交易采购金额3.59亿，同比大幅增长85%，即使剔除环保业务等不可比的部分，增长也较为可观。基于以上先行指标，我们认为公司年订单增速较高，叠加原材料采购大幅增长的预期，预计未来两年公司收入将实现可持续较快增长。

高比例研发投入持续为公司发展赋能

公司年研发投入5.78亿元（+22.09%），研发费用率高达21.44%（-0.67pct），远高于同行业体量相近的公司。公司通过持续加大研发投入，不断在通信领域横向做宽，纵向做深。近年来，研发投入转化成效显著，训练评估系统、专用通信终端、卫星通信及导航设备等多款产品完成鉴定，科研项目多点开花，新产品持续转化为市场订单。

积极拓展芯片产业布局，拓宽产品应用领域

报告期内，公司创立“半导体芯片技术研究中心”，逐步整合专网无线通信上下游产业链与技术链，向专用通信芯片产业领域迈进。此外，公司还合资成立佛山华芯通，围绕既有波形移植、新波形开发和派生专用通信芯片等领域开展研发、集成和服务业务，支撑公司实现专用芯片、模块、整机、系统的全产业链布局，提升公司整体竞争力。

TCL减持不改公司基本面向好态势

公司第二大股东TCL集团持股比例约19.07%，为聚焦核心主业，储备战略资金，10月末起6个月内拟减持公司总股本的6%，其中集中竞价2%，大宗交易4%。截至目前，TCL已累计减持约3%。我们认为TCL此次减持短期内或对股价形成压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。

投资建议

我们预计公司年至年归母净利分别为7.46亿、10.14亿和13.18亿，EPS为0.97元、1.31元和1.71元，当前股价对应PE为34x、25x和19x。公司未来三年业绩复合增速达36%，PEG1，估值优势较为明显。公司作为国内专网无线通信领域核心供应商，较高的技术壁垒造就公司强大的行业竞争力，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。

风险提示

军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险。

金辰股份（）：组件设备龙头业绩高速增长，布局电池片设备打开成长空间

周义丨机械军工行业分析师

S0520060002

核心观点

公司发布年年报，实现营业收入10.61亿元，同比增长23.05%，归母净利润0.83亿元，同比增长37.28%。

组件设备业务与费用管控共振，助力业绩高速增长

公司年营业收入和归母净利润同比分别增长23.05%、37.28%，基本符合预期。分业务来看，光伏组件设备业务收入9.59亿（同比+21.96%），收入占比超过90%，是公司收入增长的最主要原因；光伏电池设备收入0.86亿（同比+.51%），有望成为公司新的业绩增长点。由于行业竞争加剧、执行新收入会计准则等因素影响，综合毛利率同比下降4.14pct。期间费用率18.42%（同比-6pct），是除收入增长带动之外业绩增长的另一个主要原因，其中，销售费用率同比-4.83pct，管理费用率同比-2.83pct。前瞻性指标方面，由于下游加速扩产的带动，存货同比增加41.56%，预收款同比增长27.62%，年业绩持续高增长可期。

组件设备龙头地位稳固，纵向一体化布局电池片设备突破在即

组件方面，公司是全球光伏组件设备龙头，具备高效光伏组件生产线整线交付能力。同时积极布局下一代新型组件封装技术，具备激光划片、叠瓦焊机、层压机等各类主流组件产线的交钥匙能力，其中叠瓦焊机/层压机等新技术领先于行业。下游客户覆盖隆基、通威、东方日升、晶科、晶澳、阳光能源等知名厂商，市场占有率超过50%。电池片方面，近年来公司纵向一体化延伸动作明显，目前业务涵盖HJT、TOPCON、PERC三大技术路径，其中，HJT由子公司金辰双子负责，主要生产PECVD、丝印设备；TOPCON由子公司拓升智能负责，主要生产PECVD设备；PERC由子公司辰锦智能负责，主要生产丝印等后道设备。电池片设备有望成为公司新的业绩增长点，与组件业务协同驱动，形成“双核心”的业务模式。

增发加码PECVD设备研制，HJT领域有望率先突破

年12月12日，公司发布非公开发行A股股票预案（二次修订稿），预计募集资金不超过3.80亿，其中2.75亿用于HJT高效电池片用PECVD设备项目。本次非公开发行的顺利实施将助力公司进一步开拓光伏电池片设备，抢占电池片环节的核心生产装备PECVD的市场。在研究与开发HJT的PECVD设备的过程中，公司引进瑞士先进技术，并建立了国内真空镀膜研发技术团队，掌握并优化了核心技术。预计达产后可形成年均收入约7.5亿元、年均税后利润约0.88亿元。

投资建议

我们预计公司年至年归母净利分别为1.33亿、2.05亿和2.90亿，EPS为1.25元、1.94元和2.74元，当前股价对应PE为24x、15x和11x。参照行业可比公司，公司估值优势非常明显。公司是我国光伏组件设备的龙头，同时全面布局光伏电池片设备环节，并有望在HJT技术路线上率先取得突破性进展，公司长期成长潜力较大。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

光伏行业扩产不及预期的风险，电池片设备推进不及预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！

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