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A股策略：

“十四五”规划出炉，市场维持震荡反弹

分析师：周建华；

登记编码：S1；

投资要点:“十四五”规划未设经济增长目标，以高质量发展为主线。我国经济进入工业化中后期，经济潜在增速下降，不设增长目标，减少对经济转型升级的干扰。远景目标要求年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。若按最低标准人均GDP2万美元计算，未来15年的经济增长需要达到4.3%的复合增长率。“十四五”期间应当将高于这一水平，预计合理区间在5-6%。“十四五”规划提出“战略性新兴产业增加值占GDP比重超过17%”，取消了服务业比重规划。“深入实施制造强国战略，坚持自主可控、安全高效，推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展”。战略性新兴产业目标较“十三五”规划目标15%提高2个百分点。国家发改委官员曾透露年战略性新兴产业增加值占GDP的比重达10%左右。据国家统计公报数据，-战略性新兴产业增加值分别增长8.9%、8.4%和7.1%。据此测算，到年末，战略性新兴产业增加值占GDP的比重为11%。“十四五”期间战略兴产业的发展空间还非常大。二月金融数据回稳，居民中长期房贷是重要因素。社会融资规模回升主要得益于人民币贷款（+13.5%）、企业债券（+15.1%）和政府债券（+20%）。人民币贷款的回升则主要得益于与居民中长期贷款的大幅增长，2月同比增长1,%，即使企业中长期贷款也大幅增长了.6%，但企业中长期贷款绝对额依然不到居民中长期贷款额的一半。美债收益率上行，市场波动风险加大。标普席勒市盈率已经达到35倍，仅次于年科技泡沫高点。从美股风险溢价角度看，10年期国债收益率超过1.6%，股市相对于利率市场变得昂贵。国债收益率与借贷成本的上涨将压缩成长型公司的估值。投资建议：市场经历了大幅回撤后，短期或继续震荡，等待反弹契机。建议短期超配电力及公用事业、商贸零售和房地产；中长期依然看好消费蓝筹和科技成长。建议仓位维持在5成。风险提示：(1)政策及经济数据不及预期；(2)风险事件冲击市场流动性。报告正文：1.观点：“十四五”规划出炉，市场维持震荡反弹1.1.“十四五”规划要点1.1.1.十四五概览五年规划是一份施政纲领，大体框架有延续性，但每次规划都有新意，从中可以看出政府在未来5年的施政重点和优先次序。和“十三五”规划相比，“十四五”规划在篇章上有如下几个特点：（1）制造业的地位提升，高度重视实体经济，“巩固壮大实体经济根基”排在第3篇，排序前进2位。（2）内需受到更大重视，特别是要畅通国内大循环，“形成强大国内市场，构建新发展格局”排在第4篇，并单列出来。（3）“数字化”取代“网络经济”，“加快数字化发展，建设数字中国”排在第5篇，排序前进1位。（4）精神文明升华为“文化软实力”，“发展社会主义先进文化，提升国家文化软实力”排在第10篇，排序前进6位。（5）生态环境方面强调“绿色发展”，制定年前碳排放达峰行动方案。1.1.2.迈向制造强国“十四五”规划未设经济增长目标，以高质量发展为主线。我国经济进入工业化中后期，经济潜在增速下降，不设增长目标，减少对经济转型升级的干扰。远景目标要求年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。若按最低标准人均GDP2万美元计算，未来15年的经济增长需要达到4.3%的复合增长率。“十四五”期间应当将高于这一水平，预计合理区间在5-6%。“十四五”规划提出“战略性新兴产业增加值占GDP比重超过17%”，取消了服务业比重规划。“深入实施制造强国战略，坚持自主可控、安全高效，推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展”。战略性新兴产业目标较“十三五”规划目标15%提高2个百分点。国家发展改革委官员曾在年7月5日透露，预计当年战略性新兴产业增加值占国内生产总值（GDP）的比重达10%左右。据统计公报数据，-战略性新兴产业增加值分别增长8.9%、8.4%和7.1%。据此测算，到年末，战略性新兴产业增加值占国内生产总值（GDP）的比重为11%。十四五期间战略兴产业的发展空间还非常大。科技前沿方面，“十四五”规划提出“瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。从国家急迫需要和长远需求出发，集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控、医药和医疗设备、关键元器件零部件和基础材料、油气勘探开发等领域关键核心技术。”国家科技中心方面，“十四五”规划提出“支持北京、上海、粤港澳大湾区形成国际科技创新中心，建设北京怀柔、上海张江、大湾区、安徽合肥综合性国家科学中心，支持有条件的地方建设区域科技创新中心。”战略新兴产业方面，“十四五”规划提出“聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业”，“在类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氢能与储能等前沿科技和产业变革领域，组织实施未来产业孵化与加速计划，谋划布局一批未来产业”。1.1.3.构建双循环体系“十四五”规划提出“坚持扩大内需这个战略几点，加快培育完整内需体系”。我国内需市场规模巨大，但存在收入分配不均、消费意愿不足等问题，作为大规模经济体，释放内需潜能势在必行。“十四五”规划提出“依托强大国内市场，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，促进国民经济良性循环。”产品供给方面，“十四五”规划提出“持续扩大优质消费品、中高端产品供给和教育、医疗、养老等服务供给”，“开展中国品牌创建行动，保护发展中华老字号，提升自主品牌影响力和竞争力，率先在化妆品、服装、家纺、电子产品等消费品领域培育一批高端品牌”。居民收入方面，“十四五”规划提出“坚持居民收入增长和经济增长基本同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高基本同步，提高劳动报酬在初次分配中的比重，探索通过土地、资本等要素使用权、收益权增加中低收入群体要素收入，提高农民土地增值收益分享比例，完善上市公司分红制度，创新更多适应家庭财富管理需求的金融产品。实施扩大中等收入群体行动计划等”。消费方面，“十四五”规划提出“提升传统消费，加快推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，健全强制报废制度和废旧家电、消费电子等耐用消费品回收处理体系，促进住房消费健康发展。培育新型消费，发展信息消费、数字消费、绿色消费，鼓励定制、体验、智能、时尚消费等新模式新业态发展。发展服务消费，放宽服务消费领域市场准入，推动教育培训、医疗健康、养老托育、文旅体育等消费提质扩容，加快线上线下融合发展。”内外循环方面，“十四五”规划提出“更大力度吸引和利用外资，有序推进电信、互联网、教育、文化、医疗等领域相关业务开放”，“加快金融、咨询、会计、法律等生产性服务业国际化发展，推动中国产品、服务、技术、品牌、标准走出去”。数字经济方面，数字经济占GDP总量将从年的7.8%提升到年的10%。“十四五”规划提出“聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域，加快推进基础理论、基础算法、装备材料等研发突破与迭代应用。加强通用处理器、云计算系统和软件核心技术一体化研发。加快布局量子计算、量子通信、神经芯片、DNA存储等前沿技术，加强信息科学与生命科学、材料等基础学科的交叉创新，支持数字技术开源社区等创新联合体发展，完善开源知识产权和法律体系，鼓励企业开放软件源代码、硬件设计和应用服务”；“培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平。构建基于5G的应用场景和产业生态，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧医疗等重点领域开展试点示范。鼓励企业开放搜索、电商、社交等数据，发展第三方大数据服务产业。促进共享经济、平台经济健康发展”；实施“上云用数赋智”行动，推动数据赋能全产业链协同转型。1.1.4.实现绿色发展绿色发展重点围绕“碳达峰、碳中和”的目标任务展开。由于我国是现阶段全球第一大碳排放国，碳排放量约占全球28%，减排任务较重。生态保护方面，“十四五”规划提出“科学划定自然保护地保护范围及功能分区，加快整合归并优化各类保护地，构建以国家公园为主体、自然保护区为基础、各类自然公园为补充的自然保护地体系。严格管控自然保护地范围内非生态活动，稳妥推进核心区内居民、耕地、矿权有序退出。完善国家公园管理体制和运营机制，整合设立一批国家公园。实施生物多样性保护重大工程，构筑生物多样性保护网络，加强国家重点保护和珍稀濒危野生动植物及其栖息地的保护修复，加强外来物种管控。完善生态保护和修复用地用海等政策。完善自然保护地、生态保护红线监管制度，开展生态系统保护成效监测评估”；“全面加强天然林和湿地保护，湿地保护率提高到55%”。污染防治方面，“十四五”规划提出“推进细颗粒物（PM2.5）和臭氧（O3）协同控制，地级及以上城市PM2.5浓度下降10%，有效遏制O3浓度增长趋势，基本消除重污染天气”；“加快挥发性有机物排放综合整治，氮氧化物和挥发性有机物排放总量分别下降10%以上”；“推进美丽河湖保护与建设，化学需氧量和氨氮排放总量分别下降8%，基本消除劣Ⅴ类国控断面和城市黑臭水体”；“开展污水处理差别化精准提标，推广污泥集中焚烧无害化处理，城市污泥无害化处置率达到90%，地级及以上缺水城市污水资源化利用率超过25%”。资源利用效率方面，“十四五”规划提出“实施国家节水行动，建立水资源刚性约束制度，强化农业节水增效、工业节水减排和城镇节水降损，鼓励再生水利用，单位GDP用水量下降16%左右”。资源循环利用方面，“十四五”规划提出“推行生产企业‘逆向回收’等模式，建立健全线上线下融合、流向可控的资源回收体系”。绿色经济发展方面，“十四五”规划提出“推动煤炭等化石能源清洁高效利用，推进钢铁、石化、建材等行业绿色化改造，加快大宗货物和中长途货物运输‘公转铁’、‘公转水’”。碳排放方面，“十四五”规划提出“落实年应对气候变化国家自主贡献目标，制定年前碳排放达峰行动方案。完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费。实施以碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度，支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值。推动能源清洁低碳安全高效利用，深入推进工业、建筑、交通等领域低碳转型。加大甲烷、氢氟碳化物、全氟化碳等其他温室气体控制力度。提升生态系统碳汇能力。锚定努力争取年前实现碳中和，采取更加有力的政策和措施。加强全球气候变暖对我国承受力脆弱地区影响的观测和评估，提升城乡建设、农业生产、基础设施适应气候变化能力。加强青藏高原综合科学考察研究。坚持公平、共同但有区别的责任及各自能力原则，建设性参与和引领应对气候变化国际合作，推动落实联合国气候变化框架公约及其巴黎协定，积极开展气候变化南南合作”。1.1.5.深化金融改革金融是实体经济的血液，是改革发展的重要组成部分。十四五规划第21章《建立现代财税金融体制》重点规划“深化金融供给侧结构性改革”，金融在其他几个篇章中也有体现。对于股票市场，金融供给侧改革特别提到要“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高上市公司质量”。“健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，构建金融有效支持实体经济的体制机制。建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制。稳妥推进数字货币研发。健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，更好发挥贷款市场报价利率基准作用。优化金融体系结构，深化国有商业银行改革，加快完善中小银行和农村信用社治理结构，规范发展非银行金融机构，增强金融普惠性。改革优化政策性金融，强化服务国家战略和规划能力。深化保险公司改革，提高商业保险保障能力。健全金融机构公司治理，强化股东股权和关联交易监管。完善资本市场基础制度，健全多层次资本市场体系，大力发展机构投资者，提高直接融资特别是股权融资比重。全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高上市公司质量。深化新三板改革。完善市场化债券发行机制，稳步扩大债券市场规模，丰富债券品种，发行长期国债和基础设施长期债券。完善投资者保护制度和存款保险制度。完善现代金融监管体系，补齐监管制度短板，在审慎监管前提下有序推进金融创新，健全风险全覆盖监管框架，提高金融监管透明度和法治化水平。稳妥发展金融科技，加快金融机构数字化转型。强化监管科技运用和金融创新风险评估，探索建立创新产品纠偏和暂停机制。”在第12章《畅通国内大循环》提到“提高金融服务实体经济能力，健全实体经济中长期资金供给制度安排，创新直达实体经济的金融产品和服务，增强多层次资本市场融资功能。实施房地产市场平稳健康发展长效机制，促进房地产与实体经济均衡发展”；“保持合理的财政支出力度和赤字率水平，完善减税降费政策，构建有利于企业扩大投资、增加研发投入、调节收入分配、减轻消费者负担的税收制度。保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，创新结构性政策工具，引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节支持力度，规范发展消费信贷。推动产业政策向普惠化和功能性转型，强化竞争政策基础性地位，支持技术创新和结构升级。健全与经济发展水平相适应的收入分配、社会保障和公共服务制度”。在第14章《加快培育完整内需体系》提到“深化投融资体制改革，发挥政府投资撬动作用，激发民间投资活力，形成市场主导的投资内生增长机制。健全项目谋划、储备、推进机制，加大资金、用地等要素保障力度，加快投资项目落地见效。规范有序推进政府和社会资本合作（PPP），推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展，有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。”在第53章《强化国家经济安全保障》提到“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，落实监管责任和属地责任，对违法违规行为零容忍，守住不发生系统性风险的底线。完善宏观审慎管理体系，保持宏观杠杆率以稳为主、稳中有降。加强系统重要性金融机构和金融控股公司监管，强化不良资产认定和处置，防范化解影子银行风险，有序处置高风险金融机构，严厉打击非法金融活动，健全互联网金融监管长效机制。完善债务风险识别、评估预警和有效防控机制，健全债券市场违约处置机制，推动债券市场统一执法，稳妥化解地方政府隐性债务，严惩逃废债行为。完善跨境资本流动管理框架，加强监管合作，提高开放条件下风险防控和应对能力。加强人民币跨境支付系统建设，推进金融业信息化核心技术安全可控，维护金融基础设施安全”。1.2.二月金融数据回稳，居民中长期房贷是重要因素M2同比增速回升至10.1%。截至2月末，广义货币(M2)余额.6万亿元,同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点；狭义货币(M1)余额59.35万亿元,同比增长7.4%，增速比上月末低7.3个百分点，比上年同期高2.6个百分点；流通中货币(M0)余额9.19万亿元,同比增长4.2%。当月净投放现金亿元。社融同比增速回升至13.3%。截至2月末，社会融资规模存量.36万亿元，同比增长13.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额.76万亿元，同比增长13.5%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.25万亿元，同比增长2.4%；委托贷款余额为11.04万亿元，同比下降3.2%；信托贷款余额为6.19万亿元，同比下降16.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为4.06万亿元，同比增长32%；企业债券余额为27.93万亿元，同比增长15.1%；政府债券余额为46.39万亿元，同比增长20%；非金融企业境内股票余额为8.42万亿元，同比增长12.8%。二月金融数据回稳，居民中长期房贷是重要因素。从分项数据来看，社会融资规模回升主要得益于人民币贷款（+13.5%）、企业债券（+15.1%）和政府债券（20%），因为人民币贷款、企业债券和政府债券分别占社会融资规模的60.7%、9.6%和15.9%。人民币贷款的回升则主要得益于与居民中长期贷款的大幅增长，2月同比增长1,%，即使企业中长期贷款也大幅增长了.6%，但企业中长期贷款绝对额依然不到居民中长期贷款额的一半。1.3.海外风险依然存在美对华政策风险依然存在。虽然中美高级部长将在美国阿拉斯加会面，但中美关系前景依然不明朗。近期，美印澳日四国举行首脑会议，在所谓南海自由航行、网络安全的议题上重点针对的就是中国。美国联邦通信委员会(FCC)根据一项年的旨在保护美国通信网络的法律，点名华为、中兴通讯、海能达、杭州的海康威视和大华对美国国家安全构成威胁。此外，人大通过《关于完善香港特别行政区选举制度的决定》，引起部分国家无理非议，英国甚至发布官方声明，无端指责中国没有遵守《中英联合声明》。“后特朗普时代”的外部环境依然不稳定。美债收益率上行，市场波动风险加大。上周，十年期美债收益率一度飙升至1.6%上方。从美股估值来看，标普席勒市盈率已经达到35倍，超过年高点，仅次于年科技泡沫高点。从美股风险溢价角度看，10年期国债收益率超过1.6%，股市相对于利率市场变得昂贵。国债收益率与借贷成本的上涨将压缩成长型公司的估值。1.4.策略配置建议：电力及公用事业、商贸零售和房地产市场走势：“十四五”规划出炉，政策细节较多，对诸多行业构成利好，市场可能给予较多


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